Periodvila i Coronakrisen, dags att samla tankarna och uppdatera portföljen

Varje kris är unik och i fallet med Covid-19 är det både en medicinsk kris och en ekonomisk kris. Utifrån mitt perspektiv började den ekonomiska krisen omkring den 20 februari då nedstängningarna i Kina började få effekt på börsen. Personligen tänkte jag inte på det som en medicinsk kris för Sverige utan jag såg det främst som ett ekonomiskt hot där Covid-19 kunde sätta andra bollar i rullning på en mycket högt värderad börs.

Någon gång mellan den 5 och 9 mars började jag förbereda mig för att arbeta hemifrån en längre tid. Barnen hade influensa och det var sannolikt att jag också skulle drabbas med tanke på hur barn gärna delar med sig av sina sjukdomar. Jag såg till att fylla på förråden så att jag var beredd på att vara hemma även influensan, däremot delade jag inte mina kollegors entusiasm för att följa Covid-19 statistik. Eftersom virus är en del av mitt arbete är det intressant men data i början i ett utbrott är alltid svåröverskådligt och jag hade fullt upp med ansökningar och sjuka barn. Hade jag tvingats att gissa skulle jag ha gissat på antingen en snabb och lockdown som med SARS eller att hotbilden överdrivits på ett liknande sätt som svininfluensan. Däremot hade det inte varit en satsning med stor övertygelse utan min filosofi är att hålla en god grundberedskap och sedan blir det som det blir.

Sen fick jag influensa.

Portföljen innan krisen

Mellan nyår och Covid-19 varken sålde jag eller köpte några aktier. Börsen såg helt enkelt för dyr ut och jag hittade inte några bolag med rimlig värdering och hög tillväxtpotential. Målet för 2020 var passande nog att renodla portföljen mot den typen av bolag och hellre hålla kassa än att satsa på turn arounds som Swedbank, Pandora eller Insr. Kassan var alltså relativt välfylld i början på året och ambitionsnivån relativt låg. Doro var mitt största innehav på 13,08 % av portföljen och i övrigt låg de flesta innehaven omkring 6 %. Historiskt har varje nyinvestering utgjort cirka 8 % av portföljen men eftersom jag sålt av tillväxtraketer som Ubiquiti Inc och Data Respons under 2019 hade portföljandelen på många bolag fallit både av både egen kraft och eftersom övriga portföljen vuxit.

Portföljen i halvtid

Kassan i portföljen är fortfarande 27,5 % vilket är en ren slump. Däremot har jag satsat hårt på mina Kanadensiska tillväxtinnehav Viemed och Riwi. Viemed är egentligen ett amerikanskt bolag men som köptes up av en misslyckad kanadensisk rollup inom hemsjukvård och har nyligen noterats på Nasdaq. Den kanadensiska börsen är fylld med småbolag av tvivelaktig kvalitet och påverkas kraftigt av oljepriset så jag tycker att den precis som den norska börsen tidigare (länk) är en högintressant börs för djupdykningar.

Viemed (14 %, ökade 12 mars kurs 3,7 CAD)

Viemed levererar ventilatorer och andningsterapi för hemsjukvård av personer med allvarliga lungproblem. Verksamheten bedrivs helt och hållet i USA och Medicare är den största kunden. Inför 2020 fanns det en stor oro för att konkurrensutsättning av Viemeds tjänster inom Medicare skulle ställa till problem för bolaget och i början av krisen var Viemed en av de stora förlorarna då investerare flydde från ett bolag då brukarna av Viemeds produkter sannolikt skulle vara de största offren för Covid-19. Jag konstaterade cyniskt att marknadspenetrationen är så låg att det knappast bör påverka Viemed och att utbrottet snarare bör lyfta fördelarna med att få bort lungsjuka patienter från sjukhusen där de är utsatta för många risker. Det blev ett vansinnigt vältajmat köp då Viemed lite senare släppte en intetsägande pressrelease där man påpekade att ventilatorbehovet inom amerikansk sjukvård var stort och att man utvärderade hur man skulle kunna hjälpa till. Personligen tror jag inte att Viemed kommer att få en överdrivet stor positiv påverkan under själva krisen och i en intervju med Viemeds VD Casey Hoyt konstaterar man även att IVA med andningsstöd haft mindre positiv nytta än förväntat. Vilket innebär att man dragit ned på behandliningen med ventilatorer till äldre och nu har gott om ventilatorer. Däremot tror jag att Covid-19 kommer att lyfta behovet av kvalificerad hemsjukvård och Medicare har även dragit tillbaka sin plan med competitive bidding för ventilatortjänster i syfte att gynna tillväxten inom området. Vid tillfället för ökningen var P/E under 14 för vinsten 2019 och man siktar på att växa med 40 % per år vilket drivs av organisk expansion inom andningsstöd och att man samtidigt breddar stödet till patienterna med annan vårdutrustning. Jag bröt mot mina portföljregler när jag ökade på men även om riskerna med competitive bidding fortfarande hängde kvar är det här en investering jag har mycket höga förväntningar på och konsensusestimat för 2020 ger fortfarande bara P/E ~19.

Börsvärde: 353 MCAD P/S: 3,4, P/E: 33,9 och 0 % direktavkastning

Riwi (10,5 %, ökade 16 mars kurs 1,7 CAD)

Använder felskrivna webbadresser för att genomföra panelundersökningar. Undersökningsbranschen befinner sig i lite av en identitetskris sedan man haft fel i flera uppmärksammade val som visar att en förändrade livsstilsmönster gjort det allt svårare för opinionsinstitut att samla in rättvisande data. De personer som fortfarande svarar på sin hemtelefon är helt enkelt inte representativa för populationen i sin helhet och inget enskilt medium kan ersätta telefonundersökningarna i dagsläget. Riwi började passande nog som ett bolag specialiserat på undersökningar inom global hälsa men producerar nu data åt finansintitut, hälsoorganisationer och även underrättelsetjänster då tekniken gör det möjligt att komma åt en del av populationen även i annars svårtillgängliga länder. Jag köpte mina första aktier förra året och räknade med P/E 15 räknat på min förväntade vinst för 2020. Innehavet utökades till en ännu lägre värdering när aktien drogs med i det allmänna kurssfallet men har aldrig följt med lika långt ned som alla andra aktier. I en tid av osäkerhet bör Riwis tjänster vara av intresse för många kunder och med tanke på priset såg jag det här som ett bra tillfället att öka trots att jag egentligen var fullinvesterad och även i detta fall var det alltså ett litet avsteg från portföljriktlinjerna.

Börsvärde: 44,7 MCAD P/S: 11,1 P/E: 40,4 och 0 % direktavkastning

Enlabs (8,36 %, nytt innehav inköp 14 mars kurs 14,74 SEK och 25 mars 12 SEK)

Jag lyckades tajma del 2 av köpet nästan optimalt dåligt då nyheten om Lettlands suspendering av spellicenser släpptes strax efter mitt inköp. Mina två överlägset sämsta investeringar på senare år har varit inom iGaming sektorn (XLMedia och Aspire Global) men efter att ha tittat på Enlabs historik och utveckligen inom Google Trends konstaterade jag att jag trots allt är villig att göra ett tredje försök inom sektorn.

Börsvärde: 951 MSEK P/S: 2,4 P/E: 9,9 och 0 % direktavkastning

Doro (7,9 %, ingen ändring)

En gammal trotjänare som just nu är tillbaka på inköpskursen 2012 samtidigt som omsättningen ökat med 136 % och vinsten med 45 %. Som mest har aktien varit upp nästan 200 % men man har de senaste åren haft en fantastisk förmåga att kombinera utveckling i kärnverksamheten med negativa nyheter under det första halvåret. Med verksamheten fördelad i två ben och med en ny VD får det bli nya tag och jag var på vippen att köpa när aktien hamnade riktigt långt ned i källaren omkring 25 kr men hann inte riktigt med.

Börsvärde: 675 MSEK P/S: 0,3 P/E: 8,8 och 0 % direktavkastning

Insr (6,8 %, ökade 15 april, kurs 3,6 NOK )

Vardia har fått ligga kvar i portföljen väldigt länge och när bolaget äntligen börjar se ut att gå mot vinst har Covid-19 bidragit till en rejäl kursslakt. Med facit i hand borde jag ha sålt när alla andra sålde och bevakat bolaget över tiden. Men just nu ser det ut som att Insr utan aktier i sin investeringsportfölj och minskade riskbeteenden hos sina norska kunder har alla chanser i världen att visa sig från sin bästa sida under 2020. På en emotionell nivå är jag helt och hållet inställd på att få äta upp en så positiv kommentar om Insr i en kommande portföljrapport men det krävs inte mycket medvind med det priset jag gjorde inköpet på.

Börsvärde: 587 MNOK P/S: 0,4 P/E: -6,4 och 0 % direktavkastning

Gravity Co Ltd (6,6 %, ingen ändring)

Den Sydkoreanska aktiemarknaden är extremt lågt värderad eftersom man har en corporate governance som inte riktigt hängt med landets teknikutveckling. Gravity har med sina Ragnarok-spel ett starkt IP i Sydostasien och min investering hänger på att man kan förvalta IP:et och att både lönsamhet och värdering ska gå upp.

Börsvärde: 268 MUSD MNOK P/S: 0,92 P/E: 8,29 och 0 % direktavkastning

Pandora (5,5 %, ingen ändring)

Världens största smycketillverkare (av de som säljer under eget varumärke) som agerar på en fragmenterad marknad där konkurrenterna har mycket svårt att hantera skiftet från fysiska butiker till internet. Omställningen till att fokusera mer på egna butiker har i mina ögon varit en katastrof då man i princip jagat bort försäljningsställen på orter som ändå aldrig kommer att bära en Pandorabutik. I kombination med ett eroderat varumärke har det pressat aktien långt innan Covid-19 och med bara 10 % av försäljningen online är Pandora definitivt inte en av vinnarna. Skulle jag sälja en aktie för att frigöra kapital skulle Pandora troligen vara en stark försäljningskandidat.

Börsvärde: 22 170 MDKK P/S: 1 P/E: 7,5 och 3,9 % direktavkastning

Avensia (5,3 %, ingen ändring)
Konsultbranschen har det tufft men Avensia är specialister på e-handel och även om jag inte har en aning om hur väl de kan driva försäljningen under pågående kris tror jag att de är väl positionerade inför framtiden. 

Börsvärde: 402 MSEK P/S: 1,3 P/E: 21,5 och 2,5 % direktavkastning

Aspire Global (2,6%, ingen ändring)

Jag har satsat på att Aspire Globals partnerskap med etablerade medieeaktörer som vill ta en del av kakan inom iGaming ska bära frukt. Många kvalificerade investerare har tittat på Aspires affärsmodell och rynkat på näsan men rent operativt tycker jag att det är för tidigt att kasta in handduken ännu.

Börsvärde: 904 MSEK P/S: 0,7 P/E: 211,9 och 0 % direktavkastning

Plejd (2,4 %, nytt innehav 2 mars, kurs 55,2 SEK)

Jag har följt Plejd lite smått under en längre tid och även blivit allt mer sugen på en installation här hemma. Investeringen kom alldeles för tidigt i krisen och jag har inte följt upp med ytterligare investeringar då jag velat vänta tills vi har en tydligare bild över hur djup lågkonjunkturen i Sverige kommer att bli. Just nu har hemmafixandet fått sig en boost enligt Danske Banks konsumtionsrapport men jag vill vara beredd på att det kommer en andravåg i ekonomin nu när folk faktiskt kommer att förlora jobben då svensk industri har ett högtexportberoende.

Börsvärde: 471 MSEK P/S: 3,1 P/E: -32,6 och 0 % direktavkastning

Axkid (1,5 %, minskade 27 mars kurs 5,92 SEK)

Jag älskar Axkids som bolag och skriver det här inlägget i bilen medan min yngsta son sover i sin Axkid Minikid 2.0 som är en riktigt bra bilbarnstol. Min minskning beror helt och hållet på att Axkid har tagit en stor risk i och med investeringarna i Axkid One, satsningen i Tyskland och den egna sammansättningsfabriken i Kina. Det i kombination med Covid-19 innebär att jag är inställd på att det mycket väl kan smälla till med en nyemission i Axkid innan det här är över. Då vill jag ha maximal handlingsfrihet men hoppas kunna stödja bolaget genom att teckna en rejäl andel vid behov.

Börsvärde: 66 MSEK P/S: 0,6 P/E: 33,9 och 0 % direktavkastning

XLMedia (~2 %, ingen ändring)

Min andra katastrofinvestering inom iGaming. Man åkte på ytterligare en käftsmäll i januari då Google manuellt plockade bort affiliatesidor som de ansåg vara av lågt intresse för användarna. Min investering har hela tiden byggt på att det finns en underexploaterad marknad för "content marketing" via specialiserade hemsidor men jag har undervärderat hur smärtsam omställningen från gambling till allmänt affiliatearbete skulle bli för etablerade bolag.

Börsvärde: 41,2 MGBX P/S: 0,72 P/E: - och 0 % direktavkastning

Aqua Biotechnology (0,2 %, ingen ändring)

Bolaget har sänkts totalt. Deras amerikanska kunder har helt enkelt utnyttjat bolagets litenhet för att driva tvistemål där målet är förlikning och förmånliga avtal snarare än ett juridiskt avgörande. Den här typen av agerande var ett ämne som togs upp på vår kurs i Handelsrätt och jag har aldrig haft mer än en minimal bevakningspost i bolaget för att följa den här utvecklingen vilket har varit både skrämmande och lärorikt.

Börsvärde: 26 MNOK P/S: 20,2 P/E: -2 och 0 % direktavkastning

Swedbank (0 %, sålde 19 mars, kurs 120,95 SEK)
Swedbank var en satsning på att penningtvättsskandalen skulle blåsa över inom ett år samtidigt som direktavkastningen var hög. Kombinationen av att andra aktier plötsligt var billiga och att Swedbank har en politiskt känslig ledning fick mig att sälja aktierna i syfte att återinvestera i annat..

Börsvärde: 123 660 MSEK P/S: 2,76, P/E 9,7 och 0 % direktavkastning

Ework (0 %, sålde 23 mars, kurs 50,9 SEK)

Jag sålde när Volvo lät sina konsulter gå på dagen. Mitt intryck är att både Ework och andra konsultbolag allt mer har börjat facilitera dolda anställningar där personer uppträder som konsulter med egen firma men i grund och botten bara har en enda kund. Nedstängningarna på Volvo satte det här på sin spets och jag tror Covid-19 kommer att tvinga både branschen och regeringen att utvärdera hur konsultmarknaden utvecklats sedan reglerna förändrades 2009.

Börsvärde: 1086 MSEK P/S: 0,1 P/E: 14,4 och 7,1 % direktavkastning

Tankar inför framtiden

Jag var inte beredd på att marknaden skulle vända uppåt så kraftigt, snabbt och allmänt. Min plan var att hålla nere på investeringstakten och försöka göra ett eller två inköp i månaden fram till sommaren. Vi får se om det verkligen inte finns något annat alternativ till börsen och ekonomin ska hinna ikapp aktiemarknaden eller om vi kommer att drabbas av en andravåg med nya nedgångar. Men jag är rätt nöjd med min befintliga portfölj och är beredd på att ta det lugnt även om jag önskar att jag hade varit snabbare på bollen med brittiska SDI Group som har potential att utvecklas likt Judges Scientific men befinner sig i en tidigare fas. Jag har även följt Xpel som producerar skyddsfilm för fordon och har stor exponering mot både Kina och arbetare i oljesektorn som köper dyra bilar men den aktien tog aldrig lika mycket stryk som jag räknat med. 

I övrigt är det rätt tunt på småbolagssidan även om gamla bloggkollegor tipsat mig om en del intressanta och innovativa bolag inom olja och shipping vilket kräver en hel del inläsning. På den svenska börsen är jag även sugen på att låta profesionella investerare göra jobbet åt mig via Traction Volati och AQ Group som allihopa har starka ledningar och bör kunna parera en ekonomisk andravåg genom att finansiera de småbolag i portföljerna som drabbas hårdast. Jag är även lite sugen på Enea, Millicom och New Wave Group men vi får se om jag hinner ta tag i det eller om vi befinner oss i en ny ekonomisk verklighet även nästa månad.