Snabbanalys Alimak Hek

Teckningstiden för Alimak Hek tar slut idag och bolaget har enligt Nyemissioner.se:s sammanställning (länk) hyllats som ett något dyrt men högkvalitativt bolag utav DI.se, Placera.nu och Johan Thorén som är förvaltare på Strand kapitalförvaltning. Dagens Industri beskriver till exempel bolaget med orden:

“Det ger ett p/e-tal på 18. Inget fynd för ett nytt börsbolag med cyklisk karaktär men kvalitetsbolag med en stor och lönsam eftermarknad säljs aldrig billigt. Utpräglade konjunkturpessimister avstår, andra bör teckna.”

Ser man till fördelningen av Alimak Heks intäkter ser det onekligen ut som att man har en mycket stabil affärsmodell där man säljer hårdvara billigt i syfte att få tillgång till en lönsam eftermarknad.

Om man däremot ser till bolagets nycketal är det svårt att se hur någon kan attraheras av bolaget. Alimak Hek har ett negativt eget kapital om man exkluderar goodwill och man har trots ett mycket fördelaktigt ränteläge (3,6 %) en räntetäckningsgrad på lövtunna 1,1 ggr resultat före skatt. I samband med börsintroduktionen omvandlas dock ett aktieägarlån till aktier vilket innebär att Alimak Hek efter börsnoteringen kommer att ha en räntetäckningsgrad på 2,5 ggr rullande 12 månaders resultat. Vilket känns något mastigt för ett bolag där 1/3 av bolagets intäkter enligt prospektet är beroende av nuvarande konjuktur inom byggbranschen (Construction equipment och Rental) medan 2/3 av intäkterna och hela resultatet beror på en blandning av faktiska och förväntade ekonomiska förhållanden inom olja & gas, hamnar, varvsindustri, energi och cement där  Industrial equipment och After sales har sina huvudsakliga intäkter.

Med en sammanställning av Alimak Heks nyckeltal framstår det dessutom som att det snarare krävs hyperoptimism för att teckna än en icke-negativ börssyn. Alimak Hek är långt ifrån billigt och även om man med hjälp av kassaflödesanalys tar höjd för att man hållit ned resultatet så noteras Alimak Hek med en värdering som innebär en direktavkastning på omkring 1 % och 18 ggr toppresultaten i en slagig lönsamhetshistorik.

Alimak Hek (MSEK)
Antal aktier	44 miljoner	Börsvärde	4 178 Msek
Kapitaltillförsel	0,0
	2012	2013	2014	R12
Omsättning	1 498	1 517	1 743	1890
Vinst	35,7	79	46,5	43
Eget kapital	1 059,70	673	864	914
Skulder	1 625	2 060	2390	1801
Tillgångar	2 684	2 734	3 254	3373
Kassaflöde exklusive finansieringsverksamhet	236	76	188	131
Förvärvskorrigerat kassaflöde	237	76	247	131
P/S	2,4	2,8	2,8	2,2
P/E	117,0	52,9	89,8	96,3
P/B	-8,3	-4,8	-6,1	-5,2
P/kFCF	17,6	55,2	16,9	31,8
Genomsnittsränta		4,80%	3,60%
Soliditet	39,5%	24,6%	26,6%	27,1%
Direktavkastning enligt policy	0,9%	1,9%	1,1%	1,0%
Räntetäckningsgrad			1,4	1,1

Är man obotlig börsoptimist kan Alimak Heks omsättningstillväxt kanske tilltala någon. Men det här ser ut som typexemplet på ett bolag där balansräkningen slaktats av ett riskkapitalbolag och där man nu sätter bolaget på börsen lagom till att festen tar slut. Jag hade hoppats på att det här skulle bli en attraktiv notering värd att fånga. Men jag kan för mitt liv inte förstå hur affärstidningar kan rapportera så okritiskt kring en sådan här börsnotering.