Portföljsammanfattning 2025

 2025 har varit ett år som gått ungefär som förväntat. Full fart i livet och en besvikelse gällande oljepriset som inneburit att oljeserviceinvesteringarna inte riktigt fått det utfall som jag hoppats på. Mina två största innehav har legat orörda men jag har rensat ut en hel del av de mindre bolagen. De stora förändringarna är att Shelly Group, Millicom och Fodelia tillkommit som innehav på bekostnad av Plejd, Cambi, Scandbook Holding och Nekkar.

Jag får särskilt tacka aktiebloggveteranerna Gilmour och Phantas som bidragit med uppdateringar och kunskap om Millicom respektive Shelly. Millicom var ett bolag som jag ägde för cirka tio år sedan och Shelly dök upp i mina konkurrentanalyser för Plejd. När jag tittade på dem fanns de bara tillgängliga på Sofiabörsen så det är två gamla bekanta bolag som jag annars hade tappat kontakten med utan Gilmour och Phantas skrivande. Fodelia kommer också från en gammal favoritbloggare (Snaljapen) och caset handlar i korthet om att tillverka mat för storkök mer effektivt samtidigt som man har problem med en mindre lönsam affärsverksamhet där finska chips är en viktig del. Jag har även gjort en mindre investering i I-tech där jag följt I-tech och utvecklingen av Selektope sporadiskt sedan 2010. I korthet handlar det om lönsam tillverkning av en komponent för bottenfärg som är väldigt gynnsam för minskad påväxt på fartygsskrov där en kombination av regulatorisk motvind i EU och kvartalsvisa variationer har ställt till det.

I diagrammet nedan är sträcken proportionella mot storleken på köp (över X-axeln) och sälj (under X-axeln vilket ger en överblick över mitt agerande under året.

Den stora förändringen utöver köp och sälj är att Reach Subsea tappat 13,3 % i börsvärde under året samtidigt som jag investerat en stor del av mina likvida medel. Sammantaget har det inneburit att Reach Subseas andel av portföljen minskat från 30 % till 20 % samtidigt som Odfjell Technology försvarat sin andel då börsvärdet ökat med 30 %, det blev även ett mindre köp i början på året då barnen fick Odfjell Technology aktier i julklapp för att lära sig mer om direktavkastning och aktier.

Avkastningen kan sammanfattas som rätt god med 16,7 % vilket slår alla mina jämförelseindex förutom Avanza Zero vilket avspeglar vilken typ av året det här har varit.

Tittar vi på avkastningen över tid är jag ganska nöjd med vad jag presterat. Jag tillhör inte eliten bland privatinvesterare men för att växla upp till den nivån skulle jag behöva investera avsevärt mycket mer tid och kraft än jag gör just nu. I takt med att portföljen växer blir det en allt mer rimlig prioritering men samtidigt har jag en forskarkarriär där jag just nu håller på att etablera min egen forskargrupp samtidigt som jag uppfostrar fler barn än jag har händer, så aktier är prio 3 i livet just nu. 

Ser vi till vad jag rent realistiskt kan åstadkomma är den viktigaste punkten återigen att bli bättre på att fånga upp bra idéer från andra. Man bör alltid ha koll på vad man investerar i men tittar vi på vilka tankar jag hade i min portföljsammanfattning förra året är den uppenbara missen att jag inte tog tag i Cheffelofrågan. Jag borde egentligen ha köpt aktien på rent kvantitativa argument redan när jag funderade på det men kombinationen av historisk uppgång och att jag inte är så förtjust i produkten innebar att jag missade en uppgång på ca 100 %, hade jag sedan bitit tag i det sura äpplet och köpt aktien då jag kunde konstatera att min fru inte vill leva livet utan att ha matkassa en vecka per månad så hade jag kunnat fånga åtminstone en kursdubbling. 

I övrigt kan jag konstatera att jag sålde Scandbook Holding lite för tidigt då de nu uppvärderats till P/E 10 (22 % upp sedan försäljningen i maj) och att Plejd fortfarande ligger 10 % högre än min försäljningskurs, däremot har icke-agerandet i SKAKO varit väldigt lönsamt. Även Maven Wireless har varit en rejäl jordfräs där jag lyckligtvis bara har en liten bevakningspost.

Tittar vi på vad som verkligen påverkat min portfölj har jag mina diagram för vinst, förlust och portföljpåverkan. Storleken på respektive tårtbit visar hur stor andel av vinst respektive förlust som varje innehav utgort under helåret (kursuppgång+utdelning/alla lönsamma affärer och vice versa) medan procenttalet i etiketten visar hur många procentenheter det påverkat portföljen. Det vill säga att portföljavkastningen varit 7,2 % om Odfjell Technology var mitt enda innehav som påverkat portföljen medan det för Reach Subsea (där något är fel i etiketten) hade en nettopåverkan på -2,1 %.

Inför nästa år är mina ambitioner extremt modesta, fokus ligger på jobb men jag hoppas räkna färdigt på I-Tech och Soiltech innan jobbet tar min uppmärksamhet under det första halvåret. När det gäller börsen är min enda stora förhoppning att världsekonomin inte brakar samman men om t.ex. AI-hypen kraschar tror jag att det blir en kollaps som påminner om E-handelsbubblan i början på 00-talet och då området komma att generera god avkastning i decennier efter att bubblan väl brustit och verkligheten börjar komma ikapp. 

Om man har det lite lugnt och tråkigt under julen kan jag även flagga för att jag skrivit en del ganska hyggliga blogginlägg under året. Analysen av Cambi kan vara värdefull om det blir en turnaround i orderläget (analys), utdelningsaristokrater har presterat bättre än vad jag trott (länk) och det är tur att jag inte investerade mer i Kanada för de casen har gått skit (länk). Under året skrev jag även en analys av Shellys marknadsposition som kan vara bra att läsa så att man inte stirrar sig blind på dimmers (analys).

Jag vill även passa på att tacka de personer jag umgås med på Discord, jag har inte riktigt ork med Twitter så Bluesky + Discord är en bra kompromiss och särskilt stort tack till Kamrat Tarmak som sköter mycket kring Enquest och Acornerection som sponsrade årets tävling där jag kom tvåa (jävla Axelsson och valutarörelserna...). Den vinsten kommer att gå till välgörande ändamål i Ukraina i syfte att minska antalet invasiva individer i de östra delarna av landet.  

Portföljsammanfattning 2024

2024 är ett år då jag tagit det lugnt på börsen eftersom det händer så mycket i det övriga livet. Min förväntan är att 2025 kommer att visa om sittfläsket varit värdeskapande eller grunden till två förlorade år då oljeservicemarknaden aldrig tog den fart jag förväntade mig i början av 2024. 

Aktieportföljen domineras numera av två bolag då investeringarna i Reach Subsea som jag kommenterade i början på 2024 burit frukt (här och här) och Odfjell Technology utgör även fortsatt ett stort innehav. För en snabb överblick över hur portföljsammansättningen förändrats är portföljen i början på 2024 till vänster och i slutet för 2024 till höger.

Totalavkastningen i portföljen enligt Avanzagrafen är dopad av att flytten av Viemedaktier från Torontobörsen till New York genomfördes under våren. Jag fick peta lite på Avanza men de löste det smidigt även om hela värdet på innehavet felaktigt redovisas som vinst vilket felaktigt dopar avkastningsgrafen från 11,7 % till 16,3 %. Som bäst var portföljen upp en bit över 25 % under sommaren men har fallit tillbaka under hösten på grund av oro kring oljeservicesektorn där Saudi Aramcos neddragningar och "white space" bland rigoperatörer skapat oro. Vill man följa det har poddarna Börsmagasinet och Market makers god täckning av sektorn (klicka på diagrammet nedan för att se det i fullstorlek).  

Att avkastningen blev så pass låg kom lite som en kalldusch nu under portföljsammanställningen och jag ser året som ett mellanår och hoppas på att min satsning på oljeservice ska bära bättre frukt nästa år. Under den första halvan av året gick det riktigt bra men kombinationen av börsoptimism och sänkta förväntningar på oljesektorn skadade relativavkastningen under den andra halvan av året.

Aktiviteten under året har varit begränsad. Årets stora händelse var att jag julstädade portföljen i början av året och investerade tungt i Reach Subsea samt Cambi (en analys finns nedskriven i halvfärdigt format). Dessutom kunde jag under sommaren konstatera att Plejd plöjt på rakt igenom den förväntade renoveringskrisen och därför köpte jag tillbaka aktierna jag sålt tidigare under året men till ett klart högre pris.

- 
Tittar vi på hur aktieaffärerna påverkat portföljen som helhet blir både volatiliteten och beroendet av oljeservice tydlig. Reach Subseas uppvärdering (+75 %) har inneburit en ökning av portföljvärdet på 15,1 % och att Odfjell Technology tappat 21 % av börsvärdet har inneburit en minskning av portföljvärdet med 6,4 % jämfört med början på året. Värt att notera är även att nedgången delvis begränsats av att Odfjell Technology just nu utgör en utdelningsmaskin med en direktavkastning på 13 %. Min förhoppning där är att de under 2025 ska kunna visa att utdelningsnivån är hållbar vilket samtidigt sannolikt skulle visa för marknaden att direktavkastningen är irrationellt hög. I övrigt är det i princip bara den lyckade investeringen i Plejd och nedgången i Cambi som är värd att notera även om Scandbook Holding tuffar på i bakgrunden med god direktavkastning och relativt låg volatilitet. 

Inför 2025 har jag relativt hårda deadlines i början på april så jag kommer sannolikt låta det första kvartalet spela ut innan jag gör några större omallokeringar. Den sektor jag är mest nyfiken på just nu är allting kopplat till fiber och 5G då mitt intryck är att många infrastrukturprojekt fördröjts under perioden 2022-2024 och förr eller senare kommer investeringarna som drev aktiekurser 2021-2022 att genomföras. Så alla tips eller tankar man vill diskutera där är av stort intresse för mig även om jag lär vara trög under starten på året. Annars tycker jag fortfarande att Cheffelo är smått intressant givet hur Hellofresh förr eller senare bör fokusera på lönsamhet även i Sverige. Jag fick även en liten chock då Magnus i Market Makers tog upp Skako som också är ett intressant bolag och frågan är om vi båda två kan ha fel två år i rad när det gäller investeringar. För de läsare som läst listan noggrannt finns redan nu Maven Wireless bland de mindre innehaven och vi får se om det ökar under året.

I den befintliga portföljen är det förutom småskvättarna Enquest och Nekkar som ligger närmast försäljning. Enquest är så svårt att följa både rent praktiskt och med den politiska situationen i Storbritannien medan Nekkar steg för steg omvandlas till en helt annan typ av bolag än när jag köpte aktierna. Förvärven är lovande men kärnverksamheten har vissa frågetecken gällande konkurrenskraften. 

Under årets första börsdag kan jag även notera att Odfjell Technology i skrivande stund är upp 10 % vilket innebär att portföljen just nu ligger på +3 % så det börjar åtminstone bra.

Portföljsammanfattning 2023

2023 var under den större delen av året inte ett år som gynnade småbolagsinvesterare. Året inleddes däremot starkt för mig eftersom Odfjell Technologys bokslutsrapport som väntat var urstark och med nästan 30 % av portföljvärdet i Odfjell Technology slog jag inledningsvis index med hästlängder. Resten av året blev i jämförelse händelsefattigt och rusningen på börsen under november-oktober stängde sedan det gapet och totalt ökade portföljen sitt värde med 19,9 %  under året. I oktober nollade tyvärr Avanza värdet på mitt innehav i Axkid där 18,76 kr per aktie kommer att delas ut inom kort. Därför ser kursgrafen värre ut än det faktiska utfallet och jag valde en  enkel approximation genom att dra ifrån insättningar under året och därefter räkna utgångsvärde/ingångsvärde för ett beräkna avkastningen under året.

För att bedöma min prestation som investerare brukar jag jämföra mig med tre jämförelsepunkter; utvecklingen i det breda All-Share Capital index som representerar ungefär vad man bör få om man väljer ett stort antal bolag slumplvis på Stockholmsbörsen,  Avanza Zero som ett alternativ till aktiva investeringar samt Didner & Gerges småbolagsfonder vilka får ses som jämförelse med vad kvalificerade investerare kunnat uppnå under året. Året var verkligen storbolagens år och Avanza Zero är det jämförelseindex som gått bättre än portföljen även om det var nätt och jämnt att portföljen presterade bättre än Stockholm All Share Cap GI. Tittar man på utvecklingen i Sverige har indexutvecklingen på olika handelsplatser varit proportionell mot hur "fin" handelsplatsen kan anses vara. Spotlight har gått överlägset sämst med -16,5 %,  First North All share cap lanade på -8,1 %, Stockholm Small cap -3,1 %, Stockholm Mid cap GI +8 %, Oslo Small cap GI +12,2 % och Oslo All Share GI + 11,7 %. Av D&Gs småbolagsfonder är det den amerikanska fonden som slagit mig. 

År	Aktieingenjören	All-Share Cap GI	Avanza Zero	Didner & Gerge småbolag	D&G Small & Microcap	D&G US Small & Microcap
2013	34,8%	28,1%	24,5%	41,9%
2014	13,1%	15,9%	13,9%	18,5%
2015	20,1%	10,6%	2,2%	29,9%
2016	-7,8%	9,5%	9,3%	14,0%
2017	9,5%	9,5%	7,6%	9,9%
2018	-2,5%	-6,2%	-7,7%	-7,2%
2019	31,6%	36,1%	30,6%	31,1%	20,3 %	30,1 %
2020	59,7 %	13,7 %	8,4 %	23,2 %	34,4 %	-2,0 %
2021	23,6%	39,3 %	32,6 %	29,4 %	21%	30,9 %
2022	-12,5 %	-21,1 %	-13,2 %	-27,9 %	-22,9 %	-1,1 %
2023	19,9%	19%	20,6 %	12,2%	-5,4	22,1 %

Aktiehandeln under året har varit begränsad och Reach Subsea som jag redan ägde sen tidigare är det bolag jag köpt mest i (analys). Nytt i portföljen är ABAS Protect och därutöver har jag även investerat i Angler Gaming och Axkid AB. Min syn på tvångsinlösen i Axkid har jag skrivit om nyligen (här) och även om man inte är intresserad av Axkid AB tror jag att alla investerare som köper aktier i bolag med stora immateriella tillgångar bör läsa det länkade inlägget då det ger en oroväckande bild över hur praxis för värdering vid tvångsinlösen har utvecklats.

• Reach Subsea har jag skrivit en uppdaterad analys om här och de har sedan dess rapporterat en stark orderbok för Q4-Q1 som annars är lågsäsong. Väder utgör fortfarande en stor osäkerhetsfaktor för Nordsjön men på tillbakablickande siffror handlas Reach Subsea just nu till P/E 6 samtidigt som man ökat verksamheten på sydligare breddgrader.
• Angler Gaming är en extrem motvallsinvestering men jag har följt Kalita under rätt många år nu. Kalita hade behövt ett tightare grepp om verksamheten när det gick väldigt bra under Covid-19 och han trodde att han kunde lämna över den operativa driften till någon annan. Samtidigt har man påbörjat sin turn-around och när man 2019 hade en omsättning på 301 miljoner kronor och ett bruttoresultat på 132 miljoner gjorde man en vinst på 68 miljoner kronor (P/E 4,4 på nuvarande börsvärde). I dagsläget har man en omsättning på 393 miljoner kronor även om bruttoresultatet är lägre än 2019 (107 miljoner kronor räknat på rullande tolv månader). Sammantaget är hävstången i Angler Gaming enorm och frågan är hur mycket lönsamhet man under 2024 kan pressa fram ur verksamheten.
• ABAS Protect är ett litet industribolag som börsnoterades under hösten 2022 och tillverkar stängsel. Jag följde IPOn där Mats Ekberg var rådgivare och passade på att handla aktier när teckningsoptioner gav en bra ingångspunkt. Köpet av teckningsoptionerna gjordes innan börsen riktigt brakade ihop efter sommaren men jag ser det som ett fint litet bolag där det blir intressant att se hur ledningen förvaltar det extra kapitalet.   

I diagrammet nedan är höjden på staplarna proportionell mot storleken på köpet med köp ovanför X-axeln och sälj under. 

Tittar vi på portföljens sammansättning blir det tydligt att Odfjell Technology (+94 % 2023) var det stora dragloket i portföljen och innehavet har gått ifrån en portföljandel på 29 % till 46 %. Andra innehav vars portföljandel ökat är Reach Subsea (köp av aktier), Nekkar (uppgång) och Gravity (uppgång).

På förlustsidan har vi Enquest som den överlägset största surdegen efter ett år där man fortsätter att beta av på sin skuld men där brittiska windfall tax och avnoteringen från Stockholmsbörsen ligger som en våt filt över aktien. En stor nyhet är att man tagit in en extern investerare i Bressay-fältet och sitt fartyg Enquest Producer FPSO (floating production storage and offloading). Viary Energy har förvärvat 15 % av rättigheterna till produktionen i en affär som värderar fartyget och Bressay-fältet till motsvarande hela Enquests börsvärde (länk till analys). Att den affären inte satte mer fart på aktien beror ironiskt nog antagligen på att många investerare oroar sig för att Enquests VD och storägare Amjad Bseisu ska prioritera ytterligare ett stort projekt framför att dela ut kassaflödet till aktieägarna. 

De två andra större innehav som gått ned är Scandbook Holding och Wise Group där Scandbook Holding helt enkelt inte levererat som marknaden hoppats medan Wise Group levererat precis enligt marknadens förväntningar och vänt till förlust när konjunkturen försämrats. Av mina innehav är det framförallt Wise Group som jag kan vara självkritisk emot då även om Wise Group knappt handlats över P/E 10 borde jag tagit chansen att sälja av mitt innehav under våren när kursen var mer än dubbla dagens aktiekurs. Den gamla devisen om att konjunkturkänsliga bolag skall köpas till hög värdering och säljar till låg värdering gäller uppenbarligen ännu.

Därutöver har jag ett antal äldre innehav i form av ABL Group, Nanalysis och Plejd där jag sålt av en del tidigare år och där kursen under 2023 gått ned. Hade jag varit mer aktiv i mina investeringar är det här innehav som jag efter en försäljning av Wise Group hade kunnat vikta upp eller ner men min approach under året har varit att låta pengarna ligga kvar i bolagen. ABL Group arbetar främst inom oljeservice och kommer att visa på en god vinst 2024. Nanalysis underliggande NMR teknik är högintressant samtidigt som man har ett servicekontrakt med Kanadensiska flygplatser pågång och Plejd är ett fantastiskt bolag men i lite av en mellanperiod då exporten rampar upp och befintliga produkter nått taket i Sverige. Bolagen därunder i innehavslistan kan ses som rena bevakningsposter där ett mindre antal aktier blivit kvar pga delavslut. 

Det jag tycker är mest intressant inför 2024 är att jag nog aldrig haft en portfölj med så lågt värderade innehav samtidigt som jag är relativt övertygad om att det i princip bara är Wise Group som kan tänkas kämpa i motvind under 2024. Under 2023 har jag i princip aldrig varit orolig över mina innehav utan fokuseringen på oljeservice och relativt billiga bolag innebär att jag på lite längre sikt räknar med att portföljen kan komma att värderas upp rätt rejält. Min omedelbara impuls när jag går igenom portföljen är att renodla portföljen och lägga ännu större vikt i Reach Subsea men jag ska fundera lite mer på det framöver.

Det finns även en hel del administrativ oreda i min portfölj just nu eftersom Axkid tvångsinlöses, Enquest avnoterats från Stockholmsbörsen och Viemed Healthcare flyttat sin listning från Torontobörsen till New York. Axkid och Enquest löser sig själva men Avanza verkar kräva lite strul för att man ska kunna handla aktien igen. 

Lärdomar från 2023 är rätt begränsade. Jag började året med en tydlig hypotes om att oljeservice var den sektor som hade både högst potential och lägst risk, det har styrt portföljutvecklingen 2023 och legat till grund till utfallet med en portfölj som ökade 19,9 % i värde. Att jag hade en så stark tro på den hypotesen har varit en enorm fördel under 2023 eftersom jag helt enkelt inte har haft tid med särskilt mycket aktivt investeringsarbete, jag har roat mig en del med att testa produkter från olika företag men mitt mentala fokus har legat på föräldraledighet och att hålla liv i min karriär på 30 % arbetstid. Inför 2024 har jag exakt samma hypotes som inför 2023 då det ser ut som att 2024 sannolikt blir ett riktigt skördeår för oljeservicebolag.

Den fundering jag framförallt bär med mig in i 2024 är hur man bäst kan optimera avkastningen på investerat kapital under kortare tidsperioder. Att ha rätt är viktigt, men maximal avkastning kräver att man inte förlorar allt för mycket tid på att marknaden ska förstå att man har rätt. Ett rent hypotetiskt exempel är att om jag efter Odfjell Technologys kursning i början på 2023 hade konstaterat att marknaden hatar oljeservice och därför inte skulle handla aktien till annat än låga multiplar, då hade jag kunnat växla över till Careium vars bokslutskommuniké belönades med en uppgång på 50 % men där det fanns goda indikationer på fortsatt uppgång då man är ett teknikbolag med återkommande intäkter.

Ett upplägg där Odfjell Technology ägdes januari-februari och Careium mars-december 2023 skulle ha genererat en totalavkastning på 200 % trots att man missade den första femtioprocentiga uppgången i Careium. Den här affären var aldrig aktuell för mig eftersom Odfjell Technology på konservativa antaganden handlats till ett förväntat P/E 7 för 2023 och jag försöker undvika att påverkas för myclet av börstrender. En mer lättfotad aktör som lyssnar mer på marknaden skulle däremot kanske ha kunnat göra en sådan affär utifrån det faktum att oljebolag just nu är lågt värderade medan teknikbolag med återkommande intäkter har relativt höga värderingar. 

Lite cyniskt tror jag att det främst är två vägar som fungerar för att öka omsättningshastigheten i portföljen. Antingen måste man ha en investeringsprofil där man ofta har lika mycket fel eller rätt som marknaden men men en metodik och ett tankesätt som resulterar i att man är snabbare in i trender än andra, alternativt måste man bli en så pass etablerad aktör att marknaden följer efter utifrån en förväntan om att man ska ha rätt. Berkshire Hathaway är sannolikt ett exempel på ett bolag som kunnat initiera en återgång till rimliga värderingar av bolag helt enkelt genom att offentliggöra en investering i ett undervärderat bolag. Jag funderar även på om det kan vara så att poddar som Kvalitetsaktiepodden och Aktiesnack kan skapa liknande medvind i lite mindre bolag. Det är generellt väldigt hälsosamma case som presenteras i respektive podd och om man får några tusen människor att räkna på ett bolag blir det naturligt att det skapas ett momentum mot en mer rättvisande värdering.

Ju större euforin är på börsen desto mindre viktigt blir steget där folk räknar på casen då momentum genererar momentum. Just nu tycker jag däremot att det ser ut som att euforin är som störst på de större listorna medan man fortfarande hittar bolag där man kan räkna hem värderingen på spännande bolag utan överdrivet ambitiösa antaganden om framtida tillväxt. Personligen kommer jag börja året med att räkna på Cambi och Purefun group men i huvudsak blir det här sannolikt ett år där jag låter mina investeringsteser fortsätta spela ut. Förhoppningsvis blir det ett fantastiskt år då det visar sig att jag kunnat göra en korrekt bedömning om framtiden för oljeservicebolag långt i förväg och i värsta fall hoppas jag att det visar sig att marknadens nuvarande värdering av min portfölj är korrekt snarare än övervärderad.