Snabbanalys Alimak Hek

Teckningstiden för Alimak Hek tar slut idag och bolaget har enligt Nyemissioner.se:s sammanställning (länk) hyllats som ett något dyrt men högkvalitativt bolag utav DI.se, Placera.nu och Johan Thorén som är förvaltare på Strand kapitalförvaltning. Dagens Industri beskriver till exempel bolaget med orden:

“Det ger ett p/e-tal på 18. Inget fynd för ett nytt börsbolag med cyklisk karaktär men kvalitetsbolag med en stor och lönsam eftermarknad säljs aldrig billigt. Utpräglade konjunkturpessimister avstår, andra bör teckna.”

Ser man till fördelningen av Alimak Heks intäkter ser det onekligen ut som att man har en mycket stabil affärsmodell där man säljer hårdvara billigt i syfte att få tillgång till en lönsam eftermarknad.

Om man däremot ser till bolagets nycketal är det svårt att se hur någon kan attraheras av bolaget. Alimak Hek har ett negativt eget kapital om man exkluderar goodwill och man har trots ett mycket fördelaktigt ränteläge (3,6 %) en räntetäckningsgrad på lövtunna 1,1 ggr resultat före skatt. I samband med börsintroduktionen omvandlas dock ett aktieägarlån till aktier vilket innebär att Alimak Hek efter börsnoteringen kommer att ha en räntetäckningsgrad på 2,5 ggr rullande 12 månaders resultat. Vilket känns något mastigt för ett bolag där 1/3 av bolagets intäkter enligt prospektet är beroende av nuvarande konjuktur inom byggbranschen (Construction equipment och Rental) medan 2/3 av intäkterna och hela resultatet beror på en blandning av faktiska och förväntade ekonomiska förhållanden inom olja & gas, hamnar, varvsindustri, energi och cement där  Industrial equipment och After sales har sina huvudsakliga intäkter.

Med en sammanställning av Alimak Heks nyckeltal framstår det dessutom som att det snarare krävs hyperoptimism för att teckna än en icke-negativ börssyn. Alimak Hek är långt ifrån billigt och även om man med hjälp av kassaflödesanalys tar höjd för att man hållit ned resultatet så noteras Alimak Hek med en värdering som innebär en direktavkastning på omkring 1 % och 18 ggr toppresultaten i en slagig lönsamhetshistorik.

Alimak Hek (MSEK)
Antal aktier	44 miljoner	Börsvärde	4 178 Msek
Kapitaltillförsel	0,0
	2012	2013	2014	R12
Omsättning	1 498	1 517	1 743	1890
Vinst	35,7	79	46,5	43
Eget kapital	1 059,70	673	864	914
Skulder	1 625	2 060	2390	1801
Tillgångar	2 684	2 734	3 254	3373
Kassaflöde exklusive finansieringsverksamhet	236	76	188	131
Förvärvskorrigerat kassaflöde	237	76	247	131
P/S	2,4	2,8	2,8	2,2
P/E	117,0	52,9	89,8	96,3
P/B	-8,3	-4,8	-6,1	-5,2
P/kFCF	17,6	55,2	16,9	31,8
Genomsnittsränta		4,80%	3,60%
Soliditet	39,5%	24,6%	26,6%	27,1%
Direktavkastning enligt policy	0,9%	1,9%	1,1%	1,0%
Räntetäckningsgrad			1,4	1,1

Är man obotlig börsoptimist kan Alimak Heks omsättningstillväxt kanske tilltala någon. Men det här ser ut som typexemplet på ett bolag där balansräkningen slaktats av ett riskkapitalbolag och där man nu sätter bolaget på börsen lagom till att festen tar slut. Jag hade hoppats på att det här skulle bli en attraktiv notering värd att fånga. Men jag kan för mitt liv inte förstå hur affärstidningar kan rapportera så okritiskt kring en sådan här börsnotering.

Coor, ytterligare en trist nyemission

Jag har funderat på varför inte Coors börsintroduktion har rönt större intresse, bra produkt och en stabil affär med växande marknad borde vara attraktivt. Men lönsamheten ser usel ut, eller har jag missat något? Vinsten för 2015e bör tilläggas att det är en grov uträkning baserat på extrapolation från en jämförelse mellan intäkter och bruttokostnad i Q1 2014 och 2015.

Coors (MSEK)
Antal aktier	52 343 750	Börsvärde	3 819
Kapitaltillförsel	2041,4
	2012	2013	2014	2015e
Omsättning	5 525	6 453	6844	8387
Vinst	-562	-577	-311	962
Eget kapital	-1809	1 630	1 178	3229
Skulder	9 147	5 106	5384	5151
Tillgångar	7 340	6 736	6 651	6339
Kassaflöde exklusive finansieringsverksamhet	-178	209	20
P/S	0,7	0,6	0,6	0,5
P/E	-6,8	-6,6	-12,3	4,0
P/B	-0,8	-2,9	-2,3	1,6

Agoras börsintroduktion luktar riktigt ruttet

Agora är namnet på torg i antikens Grekland men är även förkortningen på bolaget A Group of Retail Assets vars sista teckningsdag är idag. Bolaget är som namnet antyder inriktat på handelsfastigheter vilket gör bolaget smått unikt bland de börsnoterade fastighetsbolagen.

Bilden tagen från min tidigare analys av alla större börsnoterade fastighetsbolag (länk)

Att fokusera på handelsfastigheter är däremot knappast en merit då det är den klass av fastigheter som brukar vara mest riskfylld att investera i. Med marknadslogiken inom fastighetsbranschen innebär det här att man kan vänta sig en högre avkastning i Agora än de flesta andra fastighetsbolag och jag tror knappast att detär en tillfällighet att Diligentia, Niam och Balder har valt att avyttra handelsfastigheter när marknaden är mer eller mindre desperat efter trygg avkastning och visar en hög riskvilja.

Processen för att notera A Group of Retail Assets AB har dessutom varit oerhört snabb och Agora kommer  inte ens kommer att ha tillträtt fastigheterna i samband med börsintroduktionen den 15:e juni. Att investera i Agora innebär med andra ord att man investerar i högriskfastigheter spridda i metropoler såsom Eskilstuna, Södertälje och Trollhättan som paketerats i expressfart av några av Sveriges skarpaste fastighetsbolagsledningar.

Det skulle med andra ord krävas en hel del rabatt gentemot liknande bolag och ser vi på börnoteringen så är det tydligt att så ej är fallet. P/E tal och förvaltningsresultat kan i proforma resultatet vara missvisande. Men i jämförelse med hyresintäkterna (P/S) handlas Agora utan rabatt i jämförelse med NP3 och Diös som båda två är större bolag med mer attraktiva fastighetsbestånd. Särskilt oroande blir det här då man beaktar att Agoras P/B och P/fastighetsvärde är lägre än för Diös och NP3 vilket i praktiken innebär att Agoras fastigheter är högre värderade i förhållande till hyresintäkterna.

	NP3 2014	NP3 2015e		Castellum	Diös	Agora
Pris per aktie	38,9	38,9		121,9	58,5	38
BV	1875	1875		20916	4732	812
Hyresvärde	385	450		3 527	1 448	164
Förvaltningsresultat	111	129		1 450	421	30
Resultat efter skatt	141	165		1 211	302	30
Fastighetvärde	3333	3900		37 599	12 200	1 809
Eget kapital	1540	1580		13 649	3 365	830
P/S	4,9	4,2		5,9	3,3	4,9
P/Förvaltningsresultat	16,9	14,5		14,4	11,2	26,8
P/E	13,3	11,4		17,3	15,7	26,8
P/FV	0,6	0,5		0,6	0,4	0,4
P/B	1,2	1,2		1,5	1,4	1,0
Räntetäckningsgrad	3,5	3,9		3,18	2,5
Soliditet	41,5%	42,5%		35,8%	27,3%	43,0%
Genomsnittlig ränta	2,7%	2,6%		3,4%	2,8%
Direktavkastning	1,3%	3,2%		3,5%	4,9%

Jag kommer därför att hålla mig mycket, mycket långt borta ifrån den här börsnoteringen. Om inte Erik Selin vill äga fastigheterna så vill knappast jag det heller och jag vill definitivt inte betala premium för ett så litet fastighetsbolag med spridda handelsfastigheter i södra Sverige..

Snabbanalys av Magnolia AB inför börsintroduktionen

Som jag skrev om igår (länk) så har jag börjat beta av de börsintroduktioner och nyemissioner som just nu pågår på börsen. Magnolia var ett av de bolag som fångade mitt intresse och teckningstiden går ut i eftermiddag.

Men personligen känner jag inget behov av att stressa. Jag ser inga större fel i bolaget och åtminstone i Uppsala utvecklar man mycket attraktiva projekt. Däremot är priset helt enkelt för högt för att jag ska vara intresserad. Besqab är troligtvis det mest rättvisande jämförelseobjektet då man har likartad storlek och verksamhet.

När det gäller storleken på pågående projekt är bolagen näsintill identiska med pågående projekt värderade till omkring 1,2 miljarder kronor i projektportföljerna. Räknar vi då på börsvärde får vi fram att Magnolia vid en introduktionskurs på 41 kr  handlas med 20 % rabatt jämfört med Besqab. Däremot finns det flera skäl till att den här rabatten är motiverad.

• Besqab har en hög soliditet (54 %) och enligt Besqabs ekonomiska mål ska soliditeten ligga på minst 30 % vilket är i nivå med Magnolias soliditet. Det här innebär att Besqab om det finns projekt kan expandera sin projektportfölj med ytterligare 800 Mkr utan att äventyra balansräkningen. 
• Besqab är ett mognare bolag som bedrivit verksamhet sedan 1989 medan Magnolia grundades 2009 och har vuxit mycket kraftigt vilket alltid är en riskfaktor. Det här syns även tydligt i resultaträkningen där Magnolias omsättning och vinst är mycket låg då man har haft ett mycket lägre antal projekt som är mogna för avyttring. 

Dessutom är Besqabaktien långt ifrån billig så även om Magnolias projektportfölj värderas lägre så är det fortfarande dyrt. Magnolia är inte ett dåligt bolag men noteringen känns som ett typexempel där huvudägarna vill säkra en del av vinsten och tar chansen när marknaden är för manisk för att räkna på nedsidan av aktieinvesteringar.

	Magnolia 41 kr	Magnolia 35 kr	Besqab	JM
Antal aktier	35 982 283		15 514 829	75 637 245
BV	1475,3	1259,4	1850,1	17903,3
Omsättning	140,5		857,1	14216
Resultat	29,2		88,5	1306
Eget kapital efter emission	441,6		720,4	4726
Omsättningstillgångar	1245,1		1286,1	11 638
Tillgångar	1317,3		1336,9	11 866
Kassa efter emission	255,2		228,4	2 077
P/S	10,5	9,0	2,2	1,3
P/E	50,5	43,1	20,9	13,7
P/B	3,3	2,9	2,6	3,8
P/Omsättningstillgångar	1,2	1,0	1,4	1,5
Soliditet	32,4%		53,9%	37%
Räntabilitet eget kapital	13,4%		18,0%	28,70%
Räntabilitet på sysselsatt kapital	14,9%			28,60%

Inission och andra aktuella nyemissioner

Att teckna nyemissioner har varit mycket lönsamt på senare tid men den heta marknaden lockar även till sig mindre seriösa aktörer och kan lätt leda till övervärdering. Därför gäller det att vara återhållsam och min plan är att gå igenom alla nyemissioner på Nyemissioner.se och se vilka bolag som är attraktivt prissatta och teckna mig i dessa för lite kortare noteringsspekulationer. Majoriteten är som sagt skräp men det finns en del bolag och idag (14:50) är sista dagen att teckna Inission vilket är ett riktigt trevligt litet bolag.

 Inission

Inission är en totalleverantör av skräddarsydda tillverknings- och logistiktjänster inom avancerad industrielektronik vilket innebär att de tillhör samma bransch som Partnertech, Hanza och Note. Inission utvecklar och tillverkar kompletta lösningar eller komponenter för medicinteknik, fordonsindustri, mätinstrument, marin samt styr- och reglerteknik. Bolaget har verksamhet i Stockholm, Göteborg, Munkfors, Pajala och Tallinn. Inission omsätter ca 250 MSEK och har ca 170 anställda.

Kontraktstillverkare är inte en bransch jag har tittat på tidigare och Inission sticker ut kvalitetsmässigt även om värderingen vid en första anblick inte direkt får mig att höga på ögonbrynen i jämförelse med andra kontraktstillverkare eller börsen som helhet.

	Partnertech	Hanza	Note	Inission
BV	439,47	89,05	295,94	120
P/S	0,2	0,1	0,3	0,5
P/E	-8,0	-2,7	12,0	15,2
Bruttomarginal	4,2%	1,2%	10,6%	7,1%
Omsättningstillgångar/Kortfristiga skulder	1,1	0,8	1,4	1,9
Omsättningstillgångar/(Kortfristiga skulder+långfristiga skulder)	1,1	0,7	1,3	1,5
Soliditet	32,3%	25,3%	44,1%	42,0%
Utdelning	0	0	0,5	0
Tillväxt 2014/2013	0,1%	-4,9%	6,4%	0,4%
Tillväxt Q1	14,2%	6,2%	18,2%	15,0%

Det som ändå gör Inission intressant är att 2014 faktiskt var ett ganska dåligt år för Inission där man hade både valutan och marknadsfluktuationer emot sig. Dessutom har man stora avskrivningar vilket innebar att man hade ett kassaflöde på omkring 15 MSEK från det löpande kassaflödet exklusive förändringar i rörelsekapital vilket är 7 MSEK bättre än årets resultat och i nivå föregående års resultat. Inissions resultat för 2014 är alltså ganska ofördelaktigt och tar man istället P/E för 2013 får man en värdering på P/E 8,3. Medan om man extrapolerar marginalerna för årets första kvartal och oförändrad omsättning får ett P/E  på 9,3. Det här i kombination med att balansräkningen är mycket stark och att kassaflödet överträffar resultatet samtidigt som rörelsekapitalbehovet kontinuerligt minskar gör Inission mycket intressant.

Dessutom ligger man bra till med de mjuka värdena då den nuvarande ägar- och ledningskonstellationen har gjort ett fantastiskt arbete sedan man köpte bolaget 2007 (den här artikeln rekommenderas). Men det finns mycket kvar att göra vilket det här examensarbetet av Jonas Arnesson på Karlstads universitet ger en fantastisk bild av och nog även en del nostalgikänslor för oss som jobbat på gamla bruksorter.

Andra nyemissioner som jag tittar på

Nordic Camping (deadline 8 juni): Nordic Camping som Sunda investeringar har skrivit om gör en spridningsemission med 7 % rabatt mot den genomsnittliga kursen. Bolaget är inte direkt billigt med en värdering på 234 MSEK (efter emissionen), en omsättning på 75 MSEK och ett resultat på 10,8 MSEK. Mig personligen avskräcker nyckeltalen men det är ett intressant bolag som hittills har växt med över 20 % per år och som har ett långsiktigt mål att växa över 10 % per år.

Nyckeltal Nordic Camping
P/S	3,12
P/E	21,7
Omsättningstillgångar/Kortfristiga skulder	1,1
Omsättningstillgångar/(Kortfristiga skulder+långfristiga skulder)	0,5
Soliditet	50,2 %
Genomsnittlig ränta	3,5 %

Magnolia AB (deadline 3 juni): Fastighetsutvecklare som jag måste sätta mig in i omedelbart då bolaget framstår som mycket attraktivt vid ett första påseende.

BE Group (deadline 4 juni): Ståldistributör med stora problem som nu gör sin andra nyemission på ett år. Kanske ett deep value bolag men jag tänker inte lägga tid på det.

Emissionner som jag är skeptisk mot

Scandi Dos: Börsnoterade förra året och gör nu en nyemission.

Scandinavian Enviro Systems: Någon form av pyrolys-teknik för återvinning av polymermaterial. Själva metoden är känd sen länge men det verkar vara lite av vår tids alkemi att bygga en kostnadseffektiv process.

LifeAssays: Bolag inriktat på patientnära (point of care) diagnostik. Om instrumenten blir billiga nog kan det fungera men både utveckling och acceptans hos kunden måste utvecklas vilket gör att investeringspotential saknas.

Hybricon buss: Utvecklar elektrifierad kollektivtrafik.

Nanexa: Nanoteknikbolag inriktat på läkemedel. Jag har skrivit vad jag tycker om små läkemedelsutvecklande bolag tidigare (länk).

Pilum: Tillverkar reningsprocesser för industrin med usel historik. Känns som att Absolvent är bolaget som Pilum skulle vilja vara.

Crown Energy: Oljespekulationsbolag.

Medicwave: Utvecklar en software as a service tjänst för masspektrometri. Ett behov som jag aldrig har hört talas om trots att jag jobbar i branschen. Dessutom ska man konkurrera med R som är gratis och enligt mitt perspektiv så kommer man även att ställa till med mer problem (minskad jämförbarhet mellan studier) än man löser.

Hövding: Det är nog får bolag som har fått lika många utmärkelser per såld enhet som Hövding. Bolaget har funnits i 10 år och lanserade den första produkten för 4 år sedan men har trots detta få försäljningsställen och dessutom mellan negativa (engelska Amazon) och mediokra kundrecensioner (tyska Amazon). Min lite buttra syn på bolaget är därför att grundarna gör sig bra i media men att jag är skeptisk till själva produkten.