Topbanner

Reklambanners förhandsgranskas inte på något vis av bloggen och kvalitén på det som marknadsförs är milt sagt varierande. Vid börsintroduktioner rekommenderar jag alla läsare att titta på min checklista för att utvärdera sådana erbjudanden (länk).

söndag 8 mars 2015

Analys av Ratos värdering



Ratos var under den första delen av 2000-talet en av börsens stora stjärnor då man köpte bolag, utvecklade dem och sålde dem vidare med fantastisk lönsamhet. Sedan finanskrisen har verksamheten belastats av företagsförvärv som varit mer svårhanterlig än väntat och totalavkastningen de senaste 14 åren har nu fallit till 15,3 % per år enligt Ekonomikunskaps sammanställning trots att man länge låg långt över.

Framgångarna berodde på flera faktorer men man genomförde bland annat en mycket lyckosam styckning av Atle AB där Arne Karlsson var VD innan hann tog över Ratos. Samtidigt som man hade även globalisvågen som stöd då man var mycket framgångsrika med att köpa upp svenska bolag och internationalisera dem innan de såldes vidare med god utveckling. Under arbetet har man dock dragit på sig vissa bolag som visat sig svårare att omstöpa än väntat samtidigt som konkurrensen inom nischen har ökat vilket har resulterat i en minskad utdelning och att förväntningarna på förvärv har minskat från en årlig avkastning över 20 % till 15-20 %.

Eftersom Ratos är en mycket aktiv ägare med omstruktureringar av portföljbolagen och en kapitalstruktur där man har en stor nettokassa i moderbolaget och belåning i dotterbolagen är det svårt att räkna på det underliggande värdet i Ratos onoterade dotterbolag. Men om man räknar med koncernen på skuldfri basis vilket innebär att jag räknar med att moderbolaget löser dotterbolagens lån och subtraherar överskottet från aktievärdet får vi ett P/EBITA på 14. Med en schablonskatt på 25 % innebär det ett P/E tal på 17,2 om man använder EBITA och 14,1 för vad Ratos anser är operativt EBITA (d.v.s exklusive engångskostnader i samband omstruktureringar).

P/S
0,8

P/EBITA
13,6

P/EBITA-operativt
11,2

Beräknat P/E
14,1
17,2

Ratos har en extremt diversifierad portfölj och ser sig själva som generalister där man blandar konsumentinriktade bolag såsom Nordic Cinema Group (SF biografer) och Arcus-Gruppen (allt som passar till kräftor) med bioteknik (Biolin), IT (Bisnode) och nästan all annan näringsverksamhet som finns representerad i Sverige


Totalt

Företag
Omsättning
EBITA
EBITA-rör
Ratos andel
AH Industries
781
12
11
70%
Aibel
9 319
22
484
32%
Arcus-Gruppen
2 548
245
239
83%
Biolin Scientific
215
32
32
100%
Bisnode
3 502
298
346
70%
DIAB
1 157
-4
20
96%
Euromaint
2 274
57
77
100%
GS-Hydro
1 315
100
103
100%
Hafa Bathroom Group
206
-4
1
100%
HENT
4 865
159
149
73%
HL Display
1 509
60
77
99%
Inwido
4 916
376
502
31%
Jøtul
920
-22
-17
93%
KVD
315
44
50
100%
Ledil
243
61
74
66%
Mobile Climate Control
1 021
106
107
100%
Nebula
261
85
87
73%
Nordic Cinema Group
2 612
366
369
58%
Totalt
37 980
1 994
2 712


Sammantaget innebär det här att Ratos är ganska svårvärderat och även om jag försökt göra en del experiment för att utvärdera huruvida Arne Karlsson sålde russinen i kakan är jag långt ifrån färdig med den analysen. Om man däremot behandlar Ratos som ett industrikonglomerat ser det ändå ganska intressant ut.

Utvecklingen för innehaven var lång t ifrån strålande under 2014


2014
2013
Utveckling
Omsättning
23 820
24 430
-2,5%
EBITA
1 348
1 439
-6,3%
EBITA-operativt
1 645
1 653
-0,5%
Avskrivningar
604
554
9,1%

Men om man tar bort Aibel som var ett oerhört illa tajmat köp inom den norska oljesektorn som vid tillfället var het bland svenska investerare så ser det klart bättre ut.

Exklusive Aibel
2014
2013
Utveckling
Omsättning
20 875
19 996
4,4%
EBITA
1 340
1 222
9,7%
EBITA-operativt
1 492
1 435
4,0%
Avskrivningar
548
519
5,6%

Man kan alltså kanske till och med rättfärdiga ett förvärv i Ratos som en investering i ett diversifierat industrikonglomerat till dagens kurs. Svagheten med det här perspektivet är dock att Ratos inte behandlar innehaven som löpande verksamhet utan bygger sitt kassaflöde på avyttringar snarare än utdelningar från portföljbolagen.

När jag senast försökte titta på utvecklingen i Ratos portfölj stöp försöket på att flerårssammanfattningen var dåligt strukturerad och jag därför prioriterade andra bolag. Men med årets fleråsöversikt ser det bättre ut och jag hoppas kunna dyka ned i den inom en snar framtid.

10 kommentarer:

  1. Sämsta investeringen du kan göra att lägga energi på ett så dåligt bolag som Ratos som underpresterar men belönar VD med höjda ersättningar. Ratos är inte värda att analysera sen Campbell kvoterades in. Mot 40 kr i höst

    SvaraRadera
  2. Ratos är ett bra bolag med mycket starka ägare. Campell har tillfört mycket och det var bra gjort att sänka utdelningen. Jag hade hellre sett att man hållit fast vid en utdelning på 3 kronor i alla fall detta år också. Många som kastar skit på bolaget just nu, jag köper lite aktier i bolaget varje månad och tror att den investeringen kommer att bli mer än fantastisk på 10 års sikt. Kryper kursen ner mot 40 kommer jag att fortsätta mina regelbundna köp, utan tvekan.

    SvaraRadera
    Svar
    1. Ja, skulle jag få Ratos för 40 kr skulle jag köpa direkt. Ett aktivt ägarbolag som dessutom är lägre värderat än ett industrikonglomerat är väldigt attraktivt.

      Gällande Campell så är jag svagt positiv men behöver mer tid för att utvärdera henne. Hon är definitivt inte dålig men jag är nyfiken på hennes långsiktiga planer.

      Radera
  3. Halloj! Trevlig blogg, halkade in av en slump idag:)
    Jag köper Ratos kontinuerligt och kommer att fortsätta med det, skulle priset sjunka till 40 kronor eller lägre så kommer det bara att gynna mitt inköpspris.
    Jag tycker ofta man gör en jämförelse mellan A.Karlsson och S.Campbell, jag väljer i stället att zoma ut lite och se på bolaget i ett större perspektiv. Ratos har varit bra innan Arne Karlsson och kommer inte att gå under med S.Campbell, nya personer kommer att tillträda om de nuvarande inte håller måtten och vem vet vad som kan hända de närmaste 10-20 åren? Allt hänger naturligtvis på hur lång investeringshorisont man har! Jag förväntar mig ingen kursraket utan hoppas på ett stadigt flöde av utdelningar som långsiktig ägare, är man ute efter snabba cash så finns det nog mer intressanta saker att satsa sina pengar på. Jag tror inte att den perfekta aktien finns, vad som fungerar för mig behöver inte fungera för en annan, huvudsaken är att man sover gott om natten! But that's just my opinion...

    SvaraRadera
    Svar
    1. Ratos bytte strategi under Arne och jag tror att Ratos har klart tuffare konkurrens nu än då man började med private equity.

      Däremot gillar jag den nuvarande situationen då Ratos har utmärkta förutsättningar både för överoptimistiska marknader då man kan sälja och överdriven pessimism då man kan köpa bolag. Så jag håller helt och hållet med om att man bör ha ett stort och långsiktigt perspektiv.

      Radera
  4. resan mot 40 kr har börjat....

    SvaraRadera
  5. resan mot 40 kr fortsätter

    SvaraRadera
    Svar
    1. Det hoppas jag verkligen. Jag har inte gjort klart analysen ännu och ju billigare desto bättre.

      Radera
  6. Jag ägde Ratos 2012 - 2014 och hade ett GAV på ca 65, lyckades kränga iväg dem våren -14 och gick mer eller mindre +/-, tyvärr gick jag miste om värdeökning jag kunde fått på annat håll i ex INVE eller INDU. Jag gillade dock bolagets nisch men jag tycker egentligen INVE är bättre med en blandning av noterade och onoterade innehav, samt att Investor är mycket större och har mer finansiella muskler att spänna vid behov. Sen har det ju visat sig att de även kan anlita mycket duktiga experter och köra avancerade skatteuplägg i flera led för att öka vinsten och därmed skapa mervärden för aktieägarna... Kort sagt: skit i Ratos (iaf de närmsta åren), de är för små, har inte tillräckliga finanser för att kunna bibehålla utdelningarna och förvärva tillräckligt bra bolag, så lägg krutet på annat håll. Wallenbergarna kan göra pengar oavsett börsklimat och jag har kommit fram till att de är bättre skickade att förvalta mitt kapital...

    SvaraRadera