Analys: Atea

Atea är Nordens i särklass största företag inom försäljning av IT-infrastruktur till företag och offentlig sektor. Det här innebär att när ett företag vill köpa in 3000 datorer för att förnya maskinparken. Då finns det en stor sannolikhet att det är Atea som säljer datorerna och även ser till att de är standardiserade med rätt programvara och säkerhetsinställningar. Därutöver kan de även sköta extern lagring av data, köp av programvara, enskilda datorköp och service.

Konkurrensen på marknaden är stenhård och marginalerna är låga vilket till viss del kompenseras av att bolagen i branschen omsätter stora summor. I Sverige utgör (numera börsnoterade) Dustin den största konkurrenten även om Atea var det i särklass största bolaget vid min senaste analys. Siffrorna är lite gamla och Atea omsatte 2014 8 893 MNOK i Sverige men de gamla siffrorna ger en bra bild av styrkeförhållandena på marknaden.

Omsättning (MSEK)
Konkurrenter	2012	2011	2010
Atea	7691	7185	5692,2
Dustin	4084,1	4044,2	3728,4
Ricoh Sverige	1552,4	1599	1492,6
Caperio	909,3	482,9	469,6

Resultat (MSEK)
Konkurrenter	2012	2011	2010	Snittmarginal
Atea	102,9	118,1	67,9	1,4%
Dustin	68	105,1	65,7	2,0%
Ricoh	27,4	49,8	61,8	3,0%
Caperio	-2,1	9,8	4,9	0,7%

Det här syns även på Ateas omsättning och rörelsemarginal vilket var en starkt bidragande orsak till att priset pressades ned och jag köpte aktien.

Klicka på bilden för att få den i större format.

 

Målet med den här analysen är att utvärdera om Atea hör hemma i min mer renodlade portfölj och jag tänkte därför följa upp de styrkor och svagheter som jag lyfte fram vid köpet (länk till inköpet, men läs gärna även analysen som föregick köpet).

Styrkor

Hög direktavkastning: Precis som Diadrom Holding är Atea ett bolag med mycket hög direktavkastning och starka kassaflöden. Man växer en hel del via förvärv vilket vissa år upptar en stor del av utdelningen. Men styrelsen kan i princip prioritera mellan förvärv, skuldsättning och utdelning. Denna styrka kvarstår.

Idiotsäker verksamhet: Som anställd med viss IT-kunskap vill jag hävda att hela sektorn bygger på idioti. Inom offentlig sektor är man lagbunden att inte ta rationella beslut utifrån erfarenhet på grund av lagen om offentlig upphandling. Men även privata företag verkar ha en hel del problem. En kollega på ett stort börsbolag berättade bland annat att man var på väg att köpa in HP Elite tablets som ”standarddator” åt sina anställda vilket fungerar utmärkt så länge man främst använder datorn för att läsa korta studenter. Denna styrka kvarstår.

Skalfördelar: Atea är inte bäst men man är störst på marknaden vilket erbjuder både en trygghet för inköpare och att man kan erbjuda en helhetslösning med bra prispress på leverantörerna. Denna styrka kvarstår.

Svagheter

Osäkerhet om ägandet: Ib Kunøe har tidigare försökt få till en försäljning av Atea men affären föll redan innan budstadiet då köparna inte kunde garantera att bolaget skulle fortsätta drivas som en enhet. Vid tillfället var planen att Ib skulle få 65 NOK per aktie och övriga aktieägare skulle få 70 NOK per aktie. Ib som är född 1943 kan mycket väl komma att försöka sälja bolaget igen men han verkar vara mycket noggrann med köparen så jag känner ingen större oro. Min oro för detta har minskat.

Problem på hårdvarumarknaden: IT-system har en begränsad livstid och mycket av den dåliga försäljningen 2013 har kompenserats av god lönsamhet 2014. Samtidigt växer även övriga affärsområden och även om 2014 är ”dopat” så bör vi kunna räkna med en tillväxt på 4-8 % även i framtiden. Min oro har alltså minskat.

Aggressiva utdelningar och vikande vinst: Atea har varit mycket aggressiva med utdelningsnivån de senaste åren vilket är oroväckande med en utdelningsandel av kassaflödet efter investeringskostnader på 121 %, 158 % respektive 203 % de senaste åren. Men totalt har man under de senaste 5 åren endast delat ut 110 % av kassaflödet och årets siffra på 203 % beror främst på att man genomfört flera förvärv vilket innebär att man förhoppningsvis kan hålla utdelningen på 6 % även nästa år. Min oro har minskat men Atea måste antingen förbättra kassaflödet, minska förvärvstakten eller justera utdelningen inom några år.

Ateas utveckling

Det viktigaste under 2014 är att Atea äntligen har slutat tappa i rörelsemarginal vilket nu innebär att lönsamheten slår igenom även på sista ramen.

Mindre positivt är att man tyvärr har en tendens att sätta upp mål och inte nå upp till dem. Ett av huvudmålen man lyft fram är att öka systemintäkterna vilket man inte lyckats alls med.

Klicka på bilden för att få den i större format.

Man har även haft projektet ”Together Towards the Top” där man satte aggressiva tillväxtmål för perioden 2011 till 2015. Men där man redan i årsredovisningen för 2012 aviserade att målen skulle bli svåra att nå med hänvisning till att marknadstillväxten underskred 4,3 %. Däremot har man inte bara underskridit målen utan rakt av totalfloppat där bara omsättningen i Sverige ens kommer att komma nära de uppsatta målen.

	Omsättning	EBITDA	Omsättning	EBITDA	Omsättning	EBITDA
Länder (MNOK)	2012	2012	2014	2014	Mål 2015	Mål 2015
Norge	6 353	275	6 806	276	8 000	500
Sverige (MSEK)	7 728	234	9 681	284	11 000	600
Danmark (MDDK)	5705	281	5 803	327	7 500	500
Finlands (Meuro)	215	3	204	3	400	22
Baltikum (Meuro)	87	5	95	4	180	11

Slutsats

Atea är verkligen inte ett bolag jag älskar och särskilt inte då min arbetsgivare har bytt från Dustin (omedelbar leverans) till Atea (vänta 3 veckor då ingenting finns på lager). Men Atea har en lönsam affärsmodell där man kan ge erbjudanden som tilltalar inköpsavdelningen på företag även om de lägre inköpspriserna snarare borde ses som en externalisering av kostnad från inköp till de produktiva enheterna. 

Jag köpte mina Atea-aktier för 59 NOK (inlägg om detta) och har även erhållit utdelning på 9,25 NOK vilket till dagens aktiekurs (86 NOK) innebär en totalavkastning på 61 % på 14 månader i portföljen. Om Atea dessutom bibehåller nuvarande utdelning (mycket troligt) ligger direktavkastningen på 7,8 % på dagens pris vilket är helt fantastiskt för ett bolag som ökar sin omsättning med 8-11 % per år. Så även om uppvärderingen varit stor så har Atea en trygg plats i portföljen än så länge.