Den danska bankmarknaden, vilka banker bör man satsa på?

I oktober skrev jag ett inlägg om att effektivisera mitt investeringsarbete (här) där en av punkterna var att i större utsträckning utnyttja andra bloggares arbete. Som första experiment på området har jag tänkt att ge mig in på den danska bankmarknaden som har fått en enormt genomlysning av Kenny på Aktiefokus. För den som vill läsa hela Kennys artikelserie finns de samlade under etiketterna Den danska bankmarknaden och Danska banker.

I det här inlägget kommer jag att titta på två frågeställningar jag fått upp då jag läst Kennys inlägg:

• Finns det en risk att omstruktureringar på bankmarknaden slår ut de attraktivt värderade småbankerna?
• Varför har vissa välskötta banker så extremt låga värderingar?

Kundnöjdhet och risken för omstruktureringar

En av de riskfaktorer som jag sett med de köpvärda danska småbankerna är att kunder ser fördelar att flytta över till stora banker med en modern IT-infrastruktur. Därför har jag letat reda på EPSI-rankingar för att se huruvida Danska bankkunder ger högst betyg åt stora banker eller små banker.

Deras pressmeddelande och rapport från 2013 är tyvärr inte tillgänglig eftersom länken är trasig och jag har därför sammanställt data från olika pressreleaser istället. Enligt EPSI är betyg över 75 riktigt bra och under 60 riktigt dåligt.

EPSI-rating privatmarknaden	2011	2012	2013
Øvrige banker	78,2	74,7
* Sydbank	75,6	76,1	74,7
* Handelsbanken	75,3	78,2	76,6
* Jyske Bank	75,3	71,8
* Nykredit Bank	73,7		73,4
* Nordea	73	71,8
* Danske Bank	68,9	62,3	59,5
Branchen	71,9

Småbankerna står sig alltså mycket bra i konkurrensen jämfört med de stora och rankingen på företagssidan verkar vara relativt lik den på privatsidan.

Källa

På erhvervsområdet får Nykredit den laveste rating på 63,6 mod 66,0 sidste år. Danske Banks kundetilfredshed er gået klart mest tilbage og ligger næstlavest efter Nykredit på 64,6 mod 72,5 sidste år. I toppen ligger atter Handelsbanken med indeks 72,6 mod 72,4 i 2012. Jyske Banks kundetilfredshed er steget mest med 4,3 indekspoint til 70,2.

Jag har även hittat ett examensarbete fokuserat på Danske bank som ytterligare stärker tesen att de små bankerna klarar sig mycket bra i konkurrensen mot de större aktörerna.

Vi ser nämligen att de stora bankerna trots en betydande konsolidering av marknaden inte lyckades ta marknadsandelar under slutet på 00-talet.

Exhibit_5.8	2004	2005	2006	2007	2008
Number_of_banks_in_Denmark	196	187	181	175	154
Market_share:_Danske_Bank	51%	53%	52%	51%	52%
Market_share:_Six_largest_banks	82%	82%	81%	77%	79%

Kenny har även mer uppdaterade data som visar hur antalet banker förändrats under perioden 2007-2012 och tillsammans ger de en tydlig bild av en bankmarknad där konsolidering främst sker mellan de mindre bankerna.  

En nackdel är att Danmarks bankkunder är bland Europas mest aktiva bankbytare men i dagsläget verkar det som sagt inte påverka de mindre bankerna negativt. Snarare bör det ses som en styrka med tanke på att kundnöjdheten bland dessa i allmänhet är högre.

Exhibit_5.7_Churn_(%)_2007
	Consumers	SMEs
Denmark	10,02%	15,43%
Average:_EU15	7,55%	12,21%
Average:_EU25	7,78%	12,63%

Varför är värderingarna så låga?

När värderingar kryper nedåt samtidigt som casen ser bra ut så gäller det att börja dra öronen åt sig. Alliance Oil kallades t.ex. av Placera.nu för börsens billigaste bolag för något år sedan medan diskussionerna numera snarare handlar om huruvida affären är värre än Trustor eller inte.

Därför har jag försökt förstå varför marknaden värderar den danska bankmarknaden så lågt och i det här fallet säger en bild mer än tusen ord (källa).

”Covered bonds” innebär obligationer som garanteras av ett underliggande kassaflöde och utgör grunden för den danska bostadsmarknaden. Den här typen av investeringar har historiskt ansetts som mycket säkra och det var genom dessa kassaflöden som amerikanska skräpobligationer kunde få sin AAA-rating vilket skadat deras rykte.

Löptiderna för dessa obligationer är i Danmark dessutom mycket korta (i allmänhet 1 år) och efter finanskrisen är man livrädd för att en ny likviditetskris skulle slå ut det danska bankväsendet då de är beroende av att kunna omfinansiera sig årligen. Det här låg även till grund för Moodys nedgradering av ett flertal Danska banker under 2012 (källa).

1. A difficult operating environment, weakening asset quality and low profitability. Danish financial institutions face sluggish domestic economic growth, weakening real estate prices and higher levels of unemployment, as well as the risk of external shocks from the ongoing euro area debt crisis. Asset quality is deteriorating, and these pressures are expected to continue, exacerbated by (i) the junior-lien status of most mortgages in the loan books of Danish banks, and (ii) for specialised lenders, their concentrated exposure to certain sectors which leave them vulnerable to sector downturns. Further, Danish financial institutions' weak profitability limits their ability to absorb losses in this environment.

2. Substantial market-funding reliance of most financial institutions increases vulnerability. Most market funds are in the form of covered bonds which have historically been a stable funding source. But structural changes to that market have increased refinancing risk, posing a particular concern for mortgage credit institutions whose access to alternative funding is limited.

Man har bland annat försökt lösa det här problemet genom att sprida ut obligationsauktionerna till fyra gånger per år jämfört med tidigare 2 ggr per år men hittills har inte det gått så bra (källa) och man har nu tagit nya tag som jag tror kan bidra till en uppvärdering av den danska banksektorn (artikel här).

Slutsatser

Finansmarknaden brukar reagera värre på osäkerhet än på bevisade förluster (jfr t.ex. Tele2:s försäljning i Ryssland) och jag tror att skräckhistorier såsom Fjordbank Mors konkurs bidragit till att lägga locket på för småbanksinvesteringar i Danmark.

Kunderna verkar däremot vara lojala mot sina banker och jag delar Kennys positiva syn på fortsatt konsolidering av den danska bankmarknaden. Eftersom storlek inte verkar vara någon fördel och konsolideringen gynnar de finansiellt starkare bankerna tänker jag i första hand fokusera på banker med stark finansiell ställning och ett bra K/I tal som kan säkerställa en långsiktig lönsamhet.

I dagsläget är jag främst intresserad av Lollands bank och kanske även Nordjyske bank eller Bank Nordik men jag måste titta närmare på de individuella bolagen innan jag börjar handla.