Kort kommentar till Börsveckans analys av laxodling

Den här veckans nummer av Börsveckan innehöll en serie mycket korta analyser av norska laxodlare. Min bloggkollega Phantas (varmt rekommenderad blogg) reagerade direkt på Twitter och jag tycker också att Börsveckans analys som bygger på Factset verkar lite väl positiv. Men efter att ha räknat på det är det framförallt Marine Harvest där Factset-estimat ligger väldigt högt och dessutom beräknas den förväntade direktavkastningen på en väldigt hög utdelningsandel. En analys som jag tycker är intressant men väldigt lång är den här rapporten från Kepler-Cheuvreux som jag tipsades om av @2jjohan på Twitter. Att jämföra den rapporten (märkt som KC i tabellerna) med Börsveckans data från Factset kan därför vara intressant.

De två stora skillnaderna som jag noterat mellan Börsveckans estimat och KC är att Factset är väldigt mycket mer positivt till Marine Harvest. I övriga bolag är Factset och KC överens om att vinsten för norska laxodlare kommer att falla då ökade volymer (7-8 % 2018) kommer att leda till fallande priser.

	Kurs	R12 EPS	BV EPS 18	BV EPS 19		KC EPS 18
Marine Harvest	138	12,0	12,9	13,7	10,0
Leroy Seafood Group	40	6,1	4,8	5,1	4,3
SalMar	218	26,7	22,7	24,2	20,2
Norway Royal Salmon	129	18,7	16,3	18,2	12,7
Bakkafrost	315	27,7	25,2	29,7	19,7

En annan stor skillnad är att Factset räknar med klart mer aggressiva utdelningar än vad KC gör. Det kan mycket väl bli extrautdelningar i vissa bolag efter ett exceptionellt lönsamt 2017. Samtidigt ska man komma ihåg att det finns stora möjligheter för återinvesteringar/förvärv samt att även 2016 var ett år med mycket hög lönsamhet.

	Nuvarande	BV 18e	KC 17e	KC 18e
Marine Harvest	9,1%	8,5%	9,3%	6,2%
Leroy Seafood Group	3,2%	5,5%	3,9%	3,5%
SalMar	5,5%	6,5%	5,3%	5,3%
Norway Royal Salmon	7,4%	8,9%	5,4%	6,0%
Bakkafrost	3,2%	4,8%	3,5%	3,1%

Laxbolagen är helt klart mycket intressanta men norska odlare kommer ofta att befinna sig i en situation där bra odlingsår leder till lägre priser vilket jag kommer att skriva om i del 2 och 3 av min pågående serie om laxodling läs del 1, branschöversikt här). Det kan därför ofta vara så att ett lite halvdåligt år för laxodling leder till högre lönsamhet för odlare i Norge och Chile som är de dominerande odlingsländerna.